公司披露2014年年报和2015年1季报。公司2014年实现营业收入700.12亿元，同比增长0.89%，归属净利润20.20亿元，同比增长6.39%，EPS为0.97元，其中民生银行贡献的投资收益为15.51亿元。利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元。公司2015年1季度实现营业收入131.80亿元，同比下滑10.62%，实现净利润5.15亿元，同比大幅增长81.98%，EPS0.25元，其中民生银行贡献的投资收益约为4.69亿元，公司2015年1季度业绩高增长的主要原因在于农牧业务同比大幅扭亏。

　　公司2014年饲料销量为1570.55万吨，同比小幅增长2.02%，销售收入为493.98亿元，同比增长0.55%，饲料毛利率6.24%，同比下降0.48个百分点。公司2014年屠宰和肉制品销量为222.78万吨，同比增长7.03%，销售收入为213.73亿元，同比增长6.33%，毛利率为2.88%。养殖业务实现营业收入19.8亿元，同比增长3.25%，毛利率为6.2%，同比提升3.4个百分点。

　　公司2015年1季度农牧业务大幅扭亏。公司近些年来启动了养殖基地一体化管理、推进“福达计划”、食品结构与渠道转型、海外发展、信息化建设、等多项工作，并逐渐见效。其中，饲料板块通过优化产能布局和产品结构、淘汰落后产能、推动“福达计划”等措施使得饲料业务利润保持平稳；屠宰及肉制品板块通过推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，产品溢价逐步提升，1季度盈利同比大幅度增长；种禽业务受益于种苗价格回升和加强成本控制，1季度同比实现了扭亏为盈。我们预计在公司改革效应进一步释放和行业周期回升的双轮驱动下，公司全年业绩有望出现大幅回升。

　　财务预测与投资建议

　　我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.48元、1.93元和2.24元。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平，给予农牧业务2015年32倍估值和银行股权投资收益2015年8倍估值，我们给予公司目标价28.09元，维持公司“增持”评级。，

　　风险提示：玉米豆粕等原材料价格上涨的风险；畜禽养殖疫病风险。