评级机构：国泰君安

　　行业景气低迷,中报业绩平平。由于上半年猪价长期低于成本线,且玉米等原材料价格持续上涨,饲料、养殖景气低迷,正邦科技通过规模扩张仍实现净利润增长,已属不易。

　　行业总量巨大,份额快速集中。饲料、养殖行业近几年都出现了小型企业持续推出市场、大型企业份额上升的格局,具有技术、管理、公司治理优势的企业,实际上处在一个可实现份额持续提升的巨大市场中。

　　规模快速扩张,产业纵向延伸。正邦科技目前饲料单班产能达到500 万吨,未来将处于快速释放时期;通过非公开增发进一步扩大养殖、肉制品产能,公司希望通过可溯源肉制品,经由可控的终端网络,通过品牌实现品质溢价。

　　猪价上涨首选标的。正邦科技主业处于规模快速扩张时期,其所处饲料、养殖产业亦处于景气回升过程中(猪价上涨进程刚刚过半),估值颇具吸引力,因此将其定位为“猪价上涨首选标的”。

　　首次评级“增持”,目标价24.15 元。我们对正邦科技2010-12年EPS 业绩预测为0.45/0.69/0.93 元,三年复合增长率为56.7%,按2011 年EPS 预测35 倍PE,目标价24.15 元,首次评级为“增持”。