农林牧渔类行业研究机构：中信证券分析师：毛长青，施亮撰写日期：2011-05-26散户加速退出,龙头企业产能快速扩张。我国生猪规模化养殖比例从1990年的10%上升到2010年末的66%。目前行业产能正在向规模化养殖企业聚集:城镇务工收益提高了生猪散养的机会成本,散养户大量退出行业;同时大规模养殖企业加速扩张,2007-2010年,5万头以上的规模养殖企业年出栏量复合增速估计接近50%,而全行业增速仅为5.13%。预计未来3-5年,龙头企业产能扩张速度有望保持在30%左右。

　　毛利率走出长期曲线底谷、开始调头向上。受供需关系及行业竞争格局变化影H向,生猪养殖行业长期毛利率曲线呈现微笑曲线型变化趋势,根据日本经验,当规模化养殖比例超过60%,猪肉消费需求步入刚性增长(增速在3%以内),行业将迎来毛利率由低转高的拐点。目前国内牛猪养殖业的发展阶段相似于日本90年代初期,我们判断,行业的毛利率将走出长期曲线底谷,进入右侧的上升通道。

　　行业景气处于周期性上升期。我困猪价运行以3年左右为一个完整周期。

　　2010年7月开始猪价进入上涨的周期,连续9个月环比上涨,累计涨幅达53%。目前生猪存栏量处于2009年以来的较低水平,能繁母猪连续4个月环比下降。根据生猪养殖周期,后备母猪大约1年盾才能有效补充供应,我们预计,猪价目前仍然处于上升通道,全年涨幅有望达到25%以上;行业盈利已经达到2008年7月以来最高水平,预计高盈利状态将维持全年。

　　行业风险因素:自然灾害和养殖疫病的风险,饲料成本大幅度过快上涨。