事件:亚盛集团成立全资子公司亚盛康益现代牧业有限公司,注册资本1亿元,主营奶牛良种繁育及销售,优质原奶生产、加工销售,肉牛、肉羊养殖等业务。公司同时公告,将投资13亿元,建设3万头奶牛养殖场项目,资金主要通过发行12亿债券获得。

　　项目建设地点位于甘肃张掖分公司、饮马分公司、条山分公司以及内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地,项目建设期3年,预计2016年将全部投产。项目建设分为三期,2014年为第一期,主要建设内容为在张掖分公司、饮马分公司,各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处;2015年为第二期,主要建设内容为在张掖分公司、内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处;2016年为第三期,主要建设内容为在条山分公司、饮马分公司各建设年存栏5000头的奶牛牧场1处。达产后,张掖分公司、饮马分公司,各建设年存栏5000头的奶牛牧场2个;在条山分公司内蒙古阿鲁科尔沁旗牧草基地各建设年存栏5000头的奶牛牧场1个。

　　根据公司资料预测,奶牛养殖项目达产后每年可实现营业收入63,696.70万元,利润总额11,204.80万元/年。达产期年存栏奶牛30922头,其中成乳奶牛13331头,后备奶牛12291头;年产鲜奶119976吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,年淘汰母牛1458头。

　　近4年来,国内原奶、牛肉、羊肉供不应求,价格呈持续上涨态势,高景气将持续,看好亚盛进入奶牛繁育、肉牛与肉羊养殖、优质原奶生产与销售的盈利增长前景。目前国内原奶主产区收购价达到3.6元/公斤,2009年以来上涨50%,牛肉和羊肉价格64元/公斤,2009年以来上涨100%。由于国内奶牛、肉牛/羊养殖技术水平不高,单产大幅低于国际平均水平,且由于国内需求长期增长,存栏量缺口较大,国内奶牛、肉牛/羊养殖过去4年景气度持续上升,预计未来牛肉、羊肉、原奶价格仍将稳步上行。

　　今年以来政府对于国内乳制品行业进行强有力的整合和扶持政策,亚盛集团此时进入奶牛养殖行业,将充分分享扶持乳制品做大、做强的政策红利。长期以来,国内高端奶粉被外资品牌所占据,主要原因在于国内优质原奶供应不足,国内大规模一体化的奶牛养殖企业较少,大部分原奶仍来自于散养户,养殖效率低下,产品品质不能保证。未来在乳制品行业政策扶持的大背景下,上游奶牛规模养殖企业将成为国内乳制品产业链的关键因素所在。

　　亚盛进入奶牛养殖领域完全符合我们前次调研后对公司的业务战略预判思路,只是进程比我们预计的要快很多,体现了公司管理层高效务实的经营管理风格,我们认为亚盛拥有的区位优势、土地资源和养殖饲料原材料是公司战略性进入奶牛养殖的核心优势所在。(1)公司生产基地地处甘肃、内蒙古,是国内传统的奶牛养殖区域,是国内大型乳制品企业伊利、蒙牛生产腹地,亚盛集团具备较强的区位优势;(2)目前亚盛集团拥有土地资源340万亩,其中耕地面积96万亩,其余均为天然牧场和山地,公司相对于其他养殖企业,拥有大量可供奶牛养殖的天然牧场储备,目前土地获得成为大型养殖企业规模扩张的瓶颈,亚盛集团在此方面具有巨大优势;(3)2012年公司在甘肃拥有优良苜蓿草种植基地8万亩,公司+农户种植基地5万亩,2013年公司在内蒙古获得20万亩种植基地,公司在奶牛养殖方面,将形成“原材料-养殖”一体化优势。

　　公司进入奶牛养殖行业符合公司转型以来的经营战略定位,旨在打造国内*的上游种、养殖原材料供应商。公司依托于土地流转政策持续扩张耕地资源,通过“订单式生产”模式,为下游食品企业提供多种类的原材料,同时充分利用公司既有的牧场和山地资源优势,进入奶牛、肉牛/羊养殖行业并将成为公司未来的核心主业及主要利润贡献来源。我们判断未来公司定位于国内*的上游种、养殖原材料供应商,因此公司土地资源的外延式扩张、养殖产业链上下游的拓展和养殖规模提升将成为利润增长的核心驱动要素。

　　我们预计公司第一期项目至少到2015年下半年才能贡献盈利,2014年由于发债12个亿可能会带来一定财务费用支出,考虑到发债进程尚不确定,我们暂时维持原有盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.24元、0.32元和0.40元,目标价9.60-9.92元,重申“买入”评级。考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,公司进入养殖行业间更进一步提升未来盈利增长空间,PE估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF绝对估值结果为9.92元。综合PE和DCF两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,重申“买入”评级。

　　潜在催化剂:大股东资产注入预期、土地流转面积增加将提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。