近年我们多次调研天康生物，持续跟踪，认为公司是2014年动保版块*配置品种。生猪规模化养殖比例不断提高使得市场苗未来增长空间巨大，公司市场苗今年一鸣惊人，明年猪瘟E2将是重磅产品、配上国内最高端的服务团队，公司有望成为中国的勃林格。市场苗风生水起，招标苗也亮点不断，牛羊三价已达产，禽流感悬浮工艺到最后阶段。预计未来三年业绩复合增长率达到45%,13-15年EPS分别为0.37、0.50、0.76元，维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价12.5元。

　　创收靠饲料，赚钱靠制药。公司地处新疆，拥有三块业务分别为：制药、饲料、植物蛋白，其中制药是公司主要利润来源，毛利占比58%,饲料是主要收入来源，占比71%。公司是国内第二大口蹄疫招标苗生产商，以及*蓝耳市场苗生产商，新疆地区*的饲料生产企业。

　　生猪养殖规模化比例不断提高推动市场苗快速发展。疫苗近10年复合增长率23%,其中前6年主要靠政府加大防疫投入实现，但近4年政府实际略有投入下降，其增长主要靠市场苗，其中猪用疫苗贡献了疫苗增长的一半以上，由于规模户对防疫的重视加上防疫成本占比较小，未来市场苗空间仍然十分巨大。

　　天康生物有望成为市场苗中国的勃林格。产品的绝对领先优势加上良好的售后服务这两个因素是决定市场苗成败的关键。公司明年有望投产的猪瘟E2亚单位标记苗具有巨大优势，加上国内最优秀的团队，公司有望成为圆环领域的勃林格。

　　牛羊口蹄疫三价苗以及禽流感有望继续丰富公司招标苗的产品线。牛羊三价苗丰富了公司口蹄疫产品线，而禽流感悬浮工艺不仅帮助公司完成最后一块招标拼图，更使得公司成为国内仅有两家拥有悬浮工艺生产此疫苗的企业。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司成长道路明确，逻辑清晰。“2+2”四个产品，其中口蹄疫和高致病双基因缺失蓝耳苗已生产，14年增长主要来自于牛羊三价口蹄疫疫苗，及蓝耳市场苗的继续高增长，随着猪瘟E2亚单位标记苗、以及禽流感悬浮工艺14年底获批生产，2015年业绩将大爆发。略微上调13-15年EPS至0.37、0.50、0.76元（原为0.36、0.48、0.69），按照14年25倍PE给予目标价12.5元，维持”强烈推荐-A”投资评级。