正邦科技在上市之时是一家以猪料生产为主业的饲料企业，在2008年开始明确进入生猪养殖业。尤其近年来对养殖业务投入巨大，黑龙江、辽宁、广东、山东、湖北、河南及江西本省共计30多个新场在2012年以来陆续投产。2013年，公司预计销售饲料450万吨左右，生猪出栏110万头左右。

　　人力+资本的发展模式使得公司饲料业务的规模增长迅速，但盈利能力一般。从公司经营思路看2014年饲料业务将继续依靠人力+资本的运作模式新建部分产能，我们预计饲料销量2014-15年销量增速维持在15-20%左右，成为公司盈利的基础力量。以单吨盈利20元计算，饲料业务2013年贡献的利润大致在9000万元左右。

　　生猪养殖业务成为公司盈利*的变量。按照公司2012年年报预测的数据，公司2013年生猪出栏大概为110万头，其中仔猪66万头、肥猪36万头、种猪8万头。公司近几年养殖规模大幅扩张，黑龙江、辽宁、广东、山东、湖北、河南及江西本省共计30多个新场在2012年以来陆续投产。从总体来看，公司产能利用率较低，新场后备猪淘汰、生产不均衡等因素影响了整体毛利水平。我们预计2013年生猪养殖业务利润2500万元左右。从公司公开披露的信息看，2014年对生猪养殖业务的投入会阶段性放缓，以现有布局为主，主要完成当前已经开工的产能和配套设施。在生猪行情与2013年表现相近的情景假设下，加之由于定增导致的财务费用减少，我们认为2014年公司的生猪养殖业务的头均利润将会上升，预计会上升至头均利润100元左右。这是我们预期2014年公司业绩大幅增长的主要原因。

　　从出栏数据看，2014-15年生猪出栏将大幅增长，预计分别为160万头和280万头，这是我们预计2014和15年业绩大幅增长的另一个重要原因。

　　预计2014年上半年定增完成，上市公司利益与投资者利益趋于一致。公司已经披露了非公开发行方案，公司向江西永联发行不超过1.6529亿股股票，发行价格为6.05元/股，募集资金不超过10亿元。募集资金主要用于补充流动资金，减轻财务费用压力。江西永联是公司的关联企业，公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权，公司董事长周健先生持有其6%的股权，公司总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权，邹喜明先生持有其2.8%的股权，江西永联以现金认购本次非公开发行的全部股票。所有的募集资金将用于归还银行贷款，进而缓解公司的资金压力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计随着投资阶段性放缓和生猪出栏量增加，盈利在未来两年有较快增长。以增发后股本测算，公司2013-2015年每股收益为0.03元、0.26元和0.55元，公司盈利趋势向上明确，给予公司“增持”的投资评级，目标价格8.28元，对应2014年32倍PE估值，2015年15倍PE估值。

　　以下是详细分析：

　　生猪养殖业务是正邦科技未来*的看点。2008年开始，公司开始进入生猪养殖业，我们列出了最近几年公司对该业务板块的投入过程。按照公司的二次创业目标，将在2016年出栏生猪1000万头的产能。2012年公司实际出栏生猪85万头，2013年预计出栏110万头，现在能繁母猪数量8万头，我们预计2014年出栏数量为160万头，2015年为280万头。公司生猪养殖业务布局在原粮主产区（东三省）或猪肉产品主要消费区（京津唐、长三角、珠三角），截至到2013年9月，公司已在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、湖北、山东、河南、江西、湖南、广东等省份建设规模化养殖场，力争在2016年实现商品猪出栏1000万头的产能。