事项

　　牧原发布三季报，累计实现收入17.43亿元，同比增长48.1%，归母净利270万元，同比下降98%，同时公司预计全年归母净利1-1.9亿元。

　　主要观点

　　1、单季和前三季累计同时扭亏为盈，而且单季同比出现正增长。公司三季度单季度实现净利8316万元，同比增长16%，在三季度大部分养殖企业挣扎在盈亏平衡边缘的背景下实属难得。根据我们测算公司三季度出栏均价约14.2元/公斤，较上半年12元/公斤的均价大幅改善，头均利润也由上半年亏损94元大幅改善至盈利184元。

　　2、出栏量维持高增长。公司三季度出栏量约45万头，同比增长50%多，前三季度累计出栏量131万头已超去年全年，预计今年全年出栏量在185万头左右。我们认为公司是A股*的猪周期投资标的最核心的逻辑就是公司只专注养猪一件事，不论景气高低在出栏量上始终保持持续的高增长，这使得公司在明年大盈利周期下弹性*。

　　3、猪价研判：猪价预计12月将再次启动上涨。中秋后生猪价格出现了震荡走弱，从高点15.4元/公斤回落至14元/公斤，我们认为这只是季节性正常调整，由于从能繁母猪数量下降到生猪供给的传导需要9个月时间，因此现在生猪对应的是年初4900万头的母猪数量，生猪供应仍比较充足，从而导致了节后的震荡走弱。短期我们认为震荡的行情仍将持续，预计12月中旬左右再次启动，主要理由有二：1、3月份母猪数量的大幅下滑，按照9个月左右的传导，12月份开始显现。2、春节备货加上南方腊肉制作的时间，大约在春节前45天左右，将带动猪肉消费的需求上升。

　　4、投资策略：短期震荡不改明年大盈利周期的判断。从能繁母猪数量来看，已经持续下降13个月，创历史之最。目前能繁母猪4479万头的存栏量也明显低于上轮周期的低点4580万头。在前面系列报告中，我们将本轮养殖行情分为三波，并详细讲了每一波的驱动因素。我们认为震荡的11月将是布局第三波的*时机，而牧原是我们认为弹性*的品种，预计14-16年出栏量分别为185、250、330万头。