经营回顾。公司2014 年全年实现收入457 亿元，同比+2%；净利润40 亿元，同比+5%；毛利率19.81%，同比+0.49pct；EPS 1.84 元。15Q1 实现收入99亿元，同比-3%；净利润9 亿元，同比-15%，基本符合市场预期。

　　投资看点。（一）目前国内肉制品加工行业竞争较为激烈，且多以小型作坊为主，大型企业数量较少，市场集中度低。对公司而言，屠宰行业和低温肉制品将是公司未来业绩突破的两大领域。与竞争对手雨润相比，双汇在市占率、渠道、财务表现上有着明显的优势。（二）新产品不断推出，有望开始贡献利润： 2015年2月发布了15 款肉制新品和10 款生鲜预制新品，新产品在包装、口味和营销方面更加迎合年轻人的喜好。公司还将在5 月份和2016 年春节前再发布第二批和第三批新产品。新产品的出厂价比老产品高20%~30%，终端零售价上涨50%~60%，吨利润将达到3000 元~5000 元。（三）原材料的价格上涨，凸显企业成本优势：原材料成本占公司总成本的55%，原材料价格波动对业绩将造成一定影响。预计全年猪肉价格在14 元/公斤，猪肉价格的上涨，总体上削弱公司盈利能力，但并不会造成过大影响。（四）收购史密菲尔德（SFD）、Campofrio的协同作用：公司大股东万洲国际相继收购了史密斯菲尔德（SFD）与Campofrio，分别为美国和西班牙的肉制品巨头。收购完成之后，公司将大大受益于在成本和产品上的协同作用。（五）股权结构稳定，管理层增持彰显信心：公司的股权结构相对稳定，董事长万隆先生对公司控制力较强。2014年11 月以来公司高管相继增持公司股票，彰显管理层信心。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.32 元、1.43 元、1.61 元，对应PE 分别为20.71 倍、18.99 倍和16.87 倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：新产品推广或未达预期；食品安全风险。