上周辽宁地区6－9月提货的豆粕基差最低有M1909+30元，折2630元/吨，当地现货价格在2550元/吨附近。上周华北地区豆粕基差曾出现过6－7月提货的豆粕基差M1909－80－120元/吨，成交量非常好在1万到3万吨，折算价格在2500－2540元/吨，对应的豆粕现货价格在2500－2510元/吨。其他地区有豆粕基差报价的，6月份以后提货对9月合约的豆粕基差价格也都处于－60－120元/吨之间。因为5月合约即将到期，所以暂时我们讨论的豆粕基差多以对豆粕期货9月合约的价格。

　　一、豆粕合同量虽略提升 但仍处于低位

　　最新一次的统计国内沿海豆粕合同量为326万吨，相比1－2月份时豆粕合同量185万吨已大幅提高，说明春节过后市场豆粕基差购销量大幅度提升140万吨。但是相比去年同期的505万吨和历史最高的680万吨仍算是基差购销处于恢复期。豆粕基差变化的背景正是中美贸易战不确定的条件下市场购销转淡。现在豆粕基差采购量恢复跟现在的豆粕基差价格有直接的关系。

　　二、国内大豆进口量恢复及丰厚的理论盘面套保利润

　　影响豆粕基差价格变化的国内因素，大豆供应方面，4月、5月、6月、7月国内大豆进入季节性大豆到港高峰期。4月份我们月初评估在780万吨，装船评估量在800－860万吨之间。可能今年大豆到港的绝对值变得相对理性，但是供应充裕将是未来几个月国内大豆的供应写照。另外从我们跟踪的巴西大豆近月装船理论的盘面套保利润非常丰厚，进入4月份，理论利润达到180－200元/吨，这是非常有利于豆粕基差价格走弱的指标。换句话说，在这样的理论利润条件下，油厂预售豆粕基差的积极性非常之高。最新的理论盘面套保利润仍保持在175元/吨。所以供应预计充裕且理论良好的套保利润都支持豆粕理论基差价格处于低位。

　　三、国际方面美豆价格与南美豆贴水均疲弱

　　CBOT大豆主力合约已转至7月合约，现在7月合约价格在909美分。最近国际大豆基本面消息情况，南美大豆产量预期有上提可能，北美方面可能延迟的玉米播种最终令大豆种植面积缩小下降的幅度，都是些不利的消息。天气方面我们认为弱厄尔尼诺现象可能更有利于北美大豆生长季获利充沛的降雨，从心里上对今年美豆的天气炒作带来一定的偏空氛围。大豆基本面暂时找不到刺激行情转变的题材，所以表现得不温不火。市场最近一直关注的中美贸易谈判释放的利好消息，对南美大豆出口竞争力带来了实质性的影响。另外南美大豆进入上市季，从上周南美大豆贴水价格的变化来看，巴西大豆近月装船的贴水价格由120美分降至117美分，降幅不大，但是阿根廷大豆贴水由84美分降到68美分，下降16美分，降幅非常明显。虽然阿根廷大豆出口总量不大，但是今年阿根廷大豆产量由3870万吨恢复到5500或是更高5600万吨之后，大豆出口竞争力不排除提高一些。所以在这样的国际大豆与贴水价格均表现不佳且疲软的背景下，也有利于豆粕基差价格容易处于相对低位。

　　综合以上，现在国内豆粕基差－80－100元/吨的价格非常有吸引力，我们也支持进行这样的基差采购。不过现在看来豆粕基差价格暂不容易上涨。