公司22日发布公告，半年报预增200%-230%，预计实现EPS为0.28-0.3元。我们认为公司经营业绩大幅度上升，除了主要产品的价格上涨之外，还存在以下一些更深层次的原因，这也正是公司的主要投资价值所在：
1. 在走过了多元化的发展道路之后，公司的发展战略正经历向兽农药主业回归的战略重塑过程，新的战略将引领公司走向新的天地。
2. 公司是我国规模大、品种全、技
术力量强、产业链也比较完善的兽药生产和销售的龙头企业。
3. 公司的农药生产和销售能力在全国属于一流水平，受益于产业升级，未来的市场前景广阔。
4. 从原料药向制剂化方向的发展，将使得公司的竞争能力和业绩发生重大提升。
5. 在总体战略的指导下，公司的锆业等非主业资产预计将逐步剥离。事实上，从主营业务的构成上看，公司已经从化工企业转变成为一个以兽农药资产为核心的医药企业，公司面临价值重估的内在机会。
●战略重塑
公司目前的业务比较分散，除兽农药外，还涉足化工、锆业和房地产等项目，没有在专业领域形成集中优势,这也是公司近几年来业绩一直未有重大突破的重要原因。
目前公司决策层已意识到这一点，对公司的经营业务进行了重新梳理，对公司未来的发展战略进行了重新定位。
公司新的发展战略拟定位为：致力于成为国内规模*、实力最强的兽药生产企业和一流的农药生产基地。
在兽药方面公司将定位于动物营养液、动物疫苗和抗生素兽药领域，坚持大品种战略，重点发展兽药制剂，特别是兽药新特药。
在农药方面，公司将改变目前以原料药生产为主的格局，通过合资和自营相结合的方式，快速发展农药制剂，奠定公司在国内农药生产和销售领域的领先地位。
我们认为，公司的主要产品均具有低毒、高效的特点，符合未来产业升级的要求，具有很大的市场潜力。公司做大兽农药主业的战略转型从方向上是正确的，坚持从原料药向制剂化的转变从策略上也是可行的，公司的未来发展值得期待。
●兽药龙头
公司2007年兽药共实现销售收入2.5亿元，是我国规模*，实力最强的兽药生产企业之一。
目前，公司在兽药的治疗、防疫和动物营养液等三大领域均已布局完整，拥有从原料药到制剂的完整产业链，获得了我国已批准的大多数兽药批文，在兽药的新特药方面也走在了全国兽药生产企业的前列。
我国目前每年出栏的生猪超过6亿只，肉牛出栏数超过5000万头，羊出栏数超过2亿头，家禽出栏数也超过了110亿羽，庞大的畜禽饲养基数，为我国兽药的发展提供了坚实的基础。据行业统计表明，每只鸡一年的平均兽药使用量约为1.5元，每只生猪每年的平均兽药使用费为5元，加上其他畜禽用药，预计每年的畜禽用药将远超过200亿元。
我们认为，随着我国畜禽价格的逐年上涨以及大规模畜禽疾病的流行，未来畜禽的养殖将向着规模化、精细化的方向进行，这将有力的促进兽药市场的快速发展。
目前公司在兽药方面的战略已非常清晰，即定位于动物营养液、动物疫苗和抗生素兽药，坚持大品种战略，重点发展兽药制剂，特别是兽药新特药。
青岛易邦：公司拥有青岛易邦生物工程有限公司38%的股权，该公司是国内9家禽流感疫苗定点生产企业之一，也是专业从事预防、诊断、治疗用兽用生物制品的高新技术企业。
随着禽流感、猪蓝耳病等疾病的大规模爆发，国家对畜禽疾病的预防工作越来越重视，2008年1月1日新修订后的《中华人民共和国动物防疫法》正式实施，国家对动物防疫工作的重视达到了前所未有的高度。实施强制免疫，国家定点采购等措施使得动物疫苗产业发生了快速的集中，并大大提升了龙头疫苗企业的盈利能力。
从目前行业发展的趋势来看，国内兽用生物制品行业未来3年-5年总的市场容量约为年均70亿元。其中，口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟系列疫苗等国家强制性免疫产品各约占10亿元，新城疫、法氏囊疫苗约10亿元，其余小品种疫苗约10亿元-20亿元。
受疫苗市场的快速扩大影响，近年来，青岛易邦的业绩增长非常快，07年该企业的净利润已从05年的2000万元增长到7600万元，08年净利润预计将超过1亿元。
乙酰丙酮：公司乙酰丙酮的生产能力约为5000吨，位居全国之首，全球第三。
乙酰丙酮是一种重要的医药中间体，被广泛的应用于兽药和饲料添加剂的生产。由乙酰丙酮制得的46-二甲基-2- 嘧啶醇是合成抗鸡球虫病药物尼卡巴青（Nicarbazin）的原料之一，由乙酰丙酮和苯氧茂-N- 氧化物经一步缩合而成的痢菌净是一种应用广泛的兽药抗菌药。乙酰丙酮将成为公司兽药制剂生产的重要基础原料药。
在2000年以前，乙酰丙酮的价格比较高，约为4万元左右，由于生产能力的扩大，到2007年价格一度下降到2.1万元，后来该产品的市场价格明显回升，到目前为止，日本99.9%纯度乙酰丙酮价格在6万元以上，国产的99%纯度的乙酰丙酮价格也达到了4万元左右，这将为公司效益的提升带来明显的促进作用。
硫酸粘菌素，公司是全国*的硫酸粘杆菌素生产企业，市场占有率约20%，是高效、安全且残留量少的抗生素，属于饲料添加剂。
M-4：已获得新药证书。
M-4是国内独家品种，市场前景非常广阔，预期年底可以正常生产，明年将成为公司重要的利润增长点。
●一流的农药生产基地
公司是我国*的农药生产企业之一，2007年农药及其中间体共实现销售收入11.6亿元，占公司总收入的56.7%。农药系列产品主要包括草甘膦、双甘膦、麦草畏等，大多具有高效、低毒的特点，主要以出口为主。
草甘膦：公司目前约有1.25万吨双甘膦的产能，其中草甘膦生产能力是4500吨。公司已通过公告，预计将实施年产5000 吨草甘膦的技改项目。
草甘膦是世界上生产量*的单项农药原药，属芽后内吸非选择性高效光谱除草剂，具有广谱、低毒、无残留的特点。
在2007年5种高毒农药被禁止使用以及在转基因抗草甘膦作物面积不断扩大的背景下，受全球*的草甘膦生产企业美国孟山都一条生产线停产的影响，国际草甘膦价格开始了长达一年多的持续上涨，95%含量的草甘膦每吨价格从去年年初的2.8万元上涨到今年年初的8.5万元，后曾一度突破10万元，草甘膦生产企业效益获得巨大提升，公司今年业绩与去年相比有大幅度提升，部分原因也在于此。
我们分析认为，尽管草甘膦需求保持稳定增长，但受到中国产能扩大和生产成本上升的影响，未来草甘膦生产企业的利润可能会受到双重挤压。
从目前的情况看，草甘膦价格相比高峰时期已有所下降，随着下半年中国产能的释放，到年底有可能会继续回落，但由于成本上涨的因素，我们预期草甘膦的下降幅度可能不会很大，由于公司的生产成本比较低，盈利水平受价格下降的影响相对比较小。
麦草畏：公司产能约2000吨。
麦草畏属于旱地除草剂，其市场容量要小于草甘膦，价格也比较稳定，目前价格约在10.5万元/吨，主营出口，为公司带来比较稳定的利润。
阿维菌素：公司拥有产能已超过120吨，生产能力在全国排名第二。
阿维菌素是一种新型农畜两用抗生素，它对多种农作物的害螨和害虫具有很高的生物活性，是一种优良的抗生素杀虫、杀螨剂。它具有广谱、高效、低残留和对人畜及环境安全等特点。由于它的作用机制独特，可有效防治对常用杀虫、杀螨剂产生抗性的害虫和害螨，是当前农业害虫综合防治中较理想的农药品种之一。阿维菌素除了用于防治农业害虫外，也广泛应用于治疗多种家禽体内外寄生虫病，是一种高效广谱和安全的家禽驱虫剂，对线虫、昆虫和害螨均有驱杀活性。
由于生产门槛低，前几年，阿维菌素原药市场竞争激烈，价格一降再降，从上市初的每公斤几万元迅速下降到每公斤3000元，目前价格比较稳定，约在1000元/公斤左右。
公司目前已经将阿维菌素的生产线搬迁到内蒙古进行生产，对生产成本的下降具有一定的作用。
阿维菌素是兽农药系统中重要的原料药，公司将以其为基础，进行兽农药制剂的开发，以提升公司竞争力。
公司在农药方面的定位主要在于向制剂方面发展。
由于公司的销售渠道主要在国外，多年以来，其农药产品主要是集中在利于出口的原料药方面，在高附加值的制剂方面的进展不大。
目前向制剂化发展已经成为公司农药业务的重心。据了解，公司正在研发的农药制剂有20多个。目前，国家对农药制剂的开发要求通过“三年两地”的试验，公司现有20多个制剂的开发，将为其后续发展提供充足的品种资源。
●其他产品
锆业：公司是国内*的锆加工企业,目前产能约2.9万吨。
由于锆能够增加材料的硬度，被应用于各类建材，如防火、防水材料以及陶瓷及光学玻璃等，随着住宅产业的升级，锆的使用也越来越广泛。
锆的高端产品还被用于核能和航天军工产业，是锆系列产品中最有价值的部分，不过，目前我国企业还缺乏生产高端锆产品的技术能力。
公司的锆产品主要是氧氯化锆，是锆系列产品中的基础产品，未来的深加工能力还有很大的提升空间。
在锆业方面，公司的可比企业是东方锆业（002167），但公司的生产规模要远大于东方锆业，07年公司的锆业收入达到3.6亿元，是东方锆业收入的两倍多。
在公司战略重塑的指引下，锆业作为公司的非主业产品，我们预计公司可能会将其逐步剥离，甚至不排除锆业谋求单独上市的可能。目前东方锆业的总市值为11.5亿元，这将对公司的重估价值产生积极影响。
房地产：同样是基于对公司战略调整的考虑，由于房地产是非主业，我们也预计公司可能将对其进行剥离。
●盈利预测及估值
公司今年的业绩增长主要来源于草甘膦、乙酰丙酮的价格上升以及青岛易邦业绩的快速发展，明年的业绩提升主要来源于M-4、青岛易邦、锆业以及其他兽农药价格的稳步回升。
盈利假设条件：
1、草甘膦、乙酰丙酮等产品价格有所回落，但不出现巨幅调整。
2、兽农药制剂如M-4，动物疫苗增长迅速，逐步填补草甘膦等产品价格回落减少的收入和利润。
3、锆业稳步增长。
我们认为，公司是我国兽农药生产的龙头企业，在技术和市场上均拥有领先的优势。公司的主要产品具有低毒、高效的特点，符合未来产业升级的要求，具有很大的市场潜力。公司目前正在实施战略重塑，做大做强兽农药主业，这将对公司核心竞争力的提升起到至关重要的作用。同时，公司也正在采取各种措施，确保从原料药向制剂化的转变获得成功。
基于上述分析，结合近期市场的状况，我们认为公司目前合理的目标价位应为16.00元，对应09年EPS的市盈率为25倍，首次给予“买入”评级。
●风险提示
草甘膦、乙酰丙酮等药品的价格波动比较大，可能低于预期。M-4的销售可能达不到预期。
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