独有的“氯循环”模式保证了公司有机硅与草甘膦业务的高开工率。由于公司现有装置生产有机硅与草甘膦两大主导产品时采用独特的“氯循环工艺”,即有机硅所需的原料氯甲烷来自于草甘膦生产的副产品,使得公司两大主导产品的成本明显低于竞争对手,也使得公司的两大业务能始终保持正常的满负荷开工率而避免受经济疲软的影响。

　　有机硅业务的盈利有望受益价格反弹、产量增大、深加工提升。有机硅广泛运用于各行业,素有“工业味精”之称,需求增速始终高于GDP 增速,在经济复苏情况下,价格有望逐渐走出目前的低迷状态,除公司之外行业内的蓝星新材、宏达新材的有机硅目前均产销正常,有机硅的提价只是早晚的事。

　　公司与国际有机硅一流厂商迈图合作的单套10 万吨/年有机硅单体项目有望在9 月份开车,由于在此次深度合作中成功引进了迈图大量的先进生产技术,除提高纯度外有机硅的成本也会进一步明显降低,同时配套建有的4.5 万吨/年硅橡胶可很好的消化大部分单体产能并提高了产品的附加值,而且迈图将采购其中约一半的产品也使公司有机硅的销售压力不大,公司还在绥远配套建设10 万吨/年金属硅以保障硅原料的自给。公司在广东清远的2.7 万吨高温胶项目、2 万吨三氯氢硅也将陆续投产。有机硅业务整体毛利率在30%左右。

　　草甘膦业务的盈利能力高于行业平均水平。国内草甘膦在08 年下半年大量投产使目前产能过剩严重,行业开工率不足50%,预计价格今年都将在底部盘整,但明年随着高成本装置陆续退出,有望走出低谷。公司现有8 万吨/年草甘膦规模居全国*,同时氯循环工艺、规模及产品质量优势使公司草甘膦的毛利率能比行业平均水平高出10%以上,盈利高于行业平均水平,由于海外客户的订单稳定,目前公司的草甘膦产销正常。在镇江新建2.5 万吨/年IDA 法草甘膦项目明年初投产后将进一步巩固公司的龙头地位,而今年底还将投产10万吨/年制剂项目,以将部分草甘膦原药变为制剂销售,提高抗风险能力。

　　给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司09~11 年EPS 分别为1.34、2.80、3.03 元/股左右。公司综合竞争力突出,明年公司业绩有望大幅增长,考虑到目前两大主导产品价格均处于底部,如果未来经济复苏导致产品价格回升较多则业绩将超预期,因而我们认为可参照2010 年23~25 倍动态PE进行估值,目标价64~70 元,给予“强烈推荐-A”投资评级。招商证券股份有限公司