业绩低于预期。09年1-9月公司实现营业收入6.74亿元,同比下降45.25%;归属于母公司所有者的净利润0.46亿元,同比下降78.61%;基本每股收益0.19元。

　　从季度数据来看,公司在第三季度实现营业收入2.41亿元,同比下降21.5%,环比下降18.0%; 归属母公司所有者的净利润0.07亿元,同比下降85.6%,环比下降78.9%,业绩再度陷入低迷,低于我们原来的预期,主要是公司主营业务产品草甘膦价格仍然低迷。

　　草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。受全球金融危机和国际市场供需关系变化影响,主导产品草甘膦前三季度销售均价约为2.07 万元/吨,而去年同期该产品销售均价约为7.74 万元/吨,下降了73.26%,影响了公司的整体业绩。公司上半年销售均价为2.19万元/吨,这说明在第三季度公司草甘膦销售价格进一步下滑,也是公司第三季度业绩环比下滑的主要原因。

　　期间费用率大幅增长。09年前三季度期间费用率12.37%,相对去年同期的7.55%大幅增长,除了营业收入大幅下降的原因之外,管理费用增长较多,前三季度管理费用为0.31亿元,同比大幅增长37.87%。

　　资产减值损失大幅冲回。公司在08年年末总计提了资产减值损失1.00亿元,其中包括对计提存货跌价损失0.92亿元。随着草甘膦价格的止跌企稳,前三季度资产减值损失冲回0.82亿元,占公司利润总额的142.35%。这也是公司前三季度能出现盈利的关键。

　　维持“中性”投资评级。公司是中国农药行业的领先者之一,产品种类丰富,结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种,均为高效低毒低残留的品种,符合国家农药产业政策发展方向。不过草甘膦价格仍然低迷,这限制公司业绩恢复程度。由于第三季度业绩低于预期,我们下调公司09、10年的EPS预测分别为0.26元、0.43元,对应动态市盈率分别为40.72倍、 24.47倍,估值较高,我们维持公司“中性”投资评级.。由于公司业绩对草甘膦价格较为敏感,投资者可以根据握草甘膦价格变化把握交易性机会。