2009 年1-9 月,公司实现营业收入6.74 亿元,同比下降45.25%;营业利润0.56 亿元,同比下降80.13%;归属于母公司所有者净利润0.46 亿元,同比下降77.64%;基本每股收益0.19 元。其中7-9 月,实现营业收入2.4 亿元,同比下降21.5%,环比下降17.9%;归属于母公司所有者净利润687 万元,同比下降85.6%,环比下降78.9%;基本每股收益0.03 元。

　　草甘膦价格大幅下跌致使公司业绩大幅下滑。前3 季度,公司产品价格普遍出现下跌,主要产品草甘膦虽然销量基本稳定,但销售价格大幅下降,前3 季度均价为2.07 万元/吨,同比下降73.26%。

　　存货跌价准备大幅转销。前3 季度公司资产减值损失为-8167万元,大部分为存货跌价损失。扣除资产减值损失,公司前3 季度为亏损。

　　4 季度草甘膦销售不乐观,未来仍可期。目前草甘膦售价在2.2 万元/吨左右,由于国外需求仍没有明显改善,而国内草甘膦产能过剩,预计4 季度草甘膦价格仍难有明显回升。

　　目前草甘膦价格低于部分企业成本线以下,行业存在洗牌的可能。明年需求逐步恢复,而10%草甘膦水剂停止生产,草甘膦的供需差将缩小,价格将有所反弹。星诺公司(公司持股50%)2 万吨/年的双甘膦虽竣工但未投产,如果市场出现回暖,公司业绩将有大幅提升。

　　加强上游原料配套,降低成本。公司计划建设30 万吨/年离子膜烧碱,预计一期10 万吨/年烧碱明年将建成投产。建成后公司烧碱和氯气供给将更有保障。此外,2 万吨/年草甘膦技改项目以及重庆3.4 万吨/年亚胺基二乙腈在建,预计年底建成投产。

　　盈利预测。我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.28 元、0.39 元和0.61 元,对应的动态市盈率分别为38 倍、27 倍和17 倍,估值高于行业平均水平,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:草甘膦价格回升幅度可能低于预期。