盐湖钾肥及盐湖集团均于今日公告,公司于2009年7月25日披露了《青海盐湖钾肥股份有限公司以新增股份换股吸收合并青海盐湖工业集团股份有限公司暨关联交易及注销盐湖集团所持盐湖钾肥股份报告书(草案)》已获得国务院国有资产监督管理委员会国资产权〔2010〕5号文审查同意。本次吸收合并的相关事项尚须获得本公司及被吸并公司的股东大会批准后报中国证券监督管理委员会审核。并将于1月26日安排临时股东大会审议该方案。

　　该方案获得国资委审批通过符合我们的预期。目前来看,由于盐湖集团现金选择权的因素,如果盐湖钾肥股价能够一直维持在61元以上的水平,盐湖集团现金选择权提供方青海省国投、中化化肥、深圳兴云信和信达资产的压力将大幅度减轻,只要股东大会通过,“两湖” 合并将能够顺利进行。虽然合并方案短期对盐湖钾肥的每股收益有一定摊薄(约15%),但由于关联交易能够大幅降低,未来新建100万吨”固矿液化“钾肥项目和未来长期发展将更为有利,总体对盐湖钾肥偏于利好,我们认为总体合并通过股东大会的可能性比较大。中国和BPC的大单进口合同谈判价格仅为 CFR325美元/吨,整体低于市场预期,导致国内钾肥价格出现小幅回落,国内氮肥和磷肥价格都有所上涨,对钾肥价格也有所支撑,但总体DAP价格比复合肥价格仍具有相对吸引力,2010年国内复合肥销量仍将偏低,钾肥价格大幅上涨并不支持。但我们认为,325美元/吨的价格基本是一个全球钾肥底价,未来 2年,随着农产品价格回升和全球钾肥需求回升,钾肥价格将逐步回升。我们预计2010年全年的氯化钾均价为2500元/吨,消费量约为700万吨。 2009年盐湖钾肥的销量约为170万吨,2010年估计可以达到265万吨,考虑季节性因素。

　　我们维持盐湖钾肥2009~2011年每股收益分别为1.87元、2.77元、2.97元,当前股价基本处于合理状态。但从中长期来看,整个盐湖集团未来2年产能将从目前220万吨提升到320万吨,盐湖综合开发项目也将逐步投产,合并后盐湖钾肥的生产成本将明显下降,也可能进一步获得青海省的一些其他资源等,中长期发展仍有潜力,股价防御性强,我们维持“推荐”评级。