公司是我国农药制剂行业龙头,产品涵盖杀虫剂、杀菌剂和除草剂三大系列。公司建立了独特的“技术研发+产品经理”的研发模式,水基化制剂占总销售收入的60%左右。未来,公司松脂油可实现对传统有机溶剂的替代,松脂油成本与80 美元/桶油价下的有机溶剂相当,长期内成本优势明显。

　　农药产业结构调整为公司提供了打造全国性扁平化销售网络和进行行业整合的机遇。在行业持续运行困难,政策不断收紧、高毒替代的压力下,我国农药制剂行业正处于结构调整的关键期。我国农药剂型也进入新、老快速交替的阶段。公司作为行业龙头,资金优势、规模优势、产品优势、研发优势和网络优势突出,具备一定的行业整合能力。

　　公司建立了国内*的销售队伍和销售网络体系。公司目前进行的“两张网”建设是相对稳健的渠道变革方式,体现了公司对行业的深刻理解。此外,公司还积极探索新型销售模式,如连锁经营。公司资金实力较强、销售队伍庞大、销售规模高、产品种类丰富,具备引领国内农药制剂渠道变革的基础和能力。

　　公司产能快速扩张、“三证”资源丰富,是公司建设全国性销售网络的重要支撑。通过IPO,在东莞和陕西分别新增2 万吨和1 万吨农药制剂产能。公司正在成都、山东滨海新建2 万吨和1 万吨制剂产能。公司“三证”数量高达717 个,远高于国内竞争对手。

　　水溶肥可与农药制剂产生巨大的协同效应。公司通过收购强势进入水溶肥行业,通过与农药制剂共用销售渠道,可实现明显的协同效应。公司将在东莞新建6 万吨水溶肥产能,达产后可实现销售收入4.2 亿元。

　　公司10-12 年EPS 分别为0.93 元、1.42 元和2.11 元,对应PE 分别为29.7 倍、19.6 倍和13.2 倍。我们认为,市场过分担心公司销售费用控制风险和经销商对“两张网”建设的阻力,鉴于公司面临行业调整机遇、长期业绩增长性强,给予公司11 年30 倍市盈率估值,目标价为42.6 元,维持公司买入评级。

　　风险。管理风险、原材料波动风险和新产品的市场风险。