收入小幅增长，盈利能力却实现了大幅增长。芭田股份10年实现营收15.43亿多元，同比增长8.88%，但却实现了归属母公司净利润1.05亿元，与去年同期相比增速达到了772.69%，其主要原因在于：一方面复合肥行业市场持续回暖，用肥需求明显增大，同时公司全面实施*产品组合线经营策略，水溶性肥料等利润较高产品比重由原来的59.48%提升至目前的77.41%；另一方面通过降低生产成本，使得公司产品的综合毛利率由去年的16.34%提升至目前的17.49%，同比增长了6.68%。

　　公司管理费用出现较大增长，未来仍有可能增加。公司的管理费用由09年的5900万增加到了今年的7217万元，同比增长了22.03%，出现了较大幅度的上涨，主要原因是公司为加大水溶肥和和原生态测土配肥的销售和推广，加大了人力和设备上的投入，以及原生态测土配肥在广东地区开展的23个试点配肥站带来了管理费的大幅上升。随着公司对水溶性肥的推广力度加大，尤其是和原生态测土配肥模式在全国各地的大力推广，公司的管理费用仍将呈上升趋势。

　　水溶性肥料公司未来的主要利润增长点。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便，可和喷灌、滴灌结合使用，并可喷施、冲施，在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用，尤其适用于经济作物用肥，未来发展前景广阔。公司一直致力于水溶飞的研发和推广，具有市场先发优势，预计公司11年、12年将实现1.0万吨、1.9万吨的销售，预计能为公司贡献毛利4500万元和8900万元。

　　公司和原生态模式的推广让公司的未来充满想象。具有多项发明专利技术支撑的、融合农用肥料供销用产业链的创新模式—和原生态模式，是公司在农用肥料生产和销售上的一大创举，目前公司在广东地区的试点已经获得成功，最好的网点单月销量已达到80吨，最差的也有10吨左右。如果公司在全国范围内进行大面积的推广应用，按照1000家网点，平均每家网点单月销售40吨，每吨净利润70元计算，每年将能为公司贡献3360万元，增厚EPS0.11元，如果推广到10000家，将增厚EPS1.1元。可见，和原生态模式在全国各地推广应用，将使公司的未来充满想象空间。

　　给与“审慎推荐”评级。公司10年业绩为0.344元，预计2011-2013年公司每股收益为0.51元、0.83元和1.16元，对应最新收盘价19.00元，2011-2013年的PE分别为37倍、23倍和18倍。由于我们看好公司水溶性肥料以及和原生态模式的推广和发展，给与“审慎推荐”的投资评级。