经过漫长的等待，两盐湖合并案终于收官在望。本周，两盐湖“异议股份收购请求权和异议股东现金选择权”申报程序实施，2月18日，将是盐湖集团的最后一个交易日。

　　那么，盐湖集团会给投资者一个什么样的“告别秀”呢？

　　从两公司披露的数据看，在本周享有收购请求权和现金选择权的股份分别为：341万股盐湖钾肥；69万股盐湖集团。

　　而从市价来看，与此前攀钢系整合时各路投资者积极参与套利不同，尽管盐湖集团最新股价（昨日收盘价24.99元）较25.26元/股的现金选择权行权价已存在小幅折价，但在盐湖系一连串整合计划下，少数符合条件的异议股东最终会否选择行权却具有很大的不确定性。

　　回看此前攀钢系整合方案，由于鞍钢集团当时是向攀钢系上市公司的流通股股东均提供现金选择权，故在随后大盘不振、攀钢系股价大幅跌破现金选择权的背景下，各路投资者纷纷逢低购入攀钢系股票以期通过行使现金选择权寻求套利，鞍钢集团也因此面临了很大的资金压力。不过在此后的上市公司整合案例中，重组相关方则通过设置规则封堵了这一“后门”，以期重组方案能够顺利、平稳的实施完成，盐湖系整合即是良好范例。

　　据盐湖钾肥、盐湖集团本月10日披露，两公司最终分别仅有341万股、69万股股份享有收购请求权和现金选择权，这无疑极大地降低了第三方的资金支付压力。而可行权股数之所以如此之少，则得益于整合方案对股东所进行的层层筛选。首先，整合方案规定只有对该方案投反对票的股东方享有上述权利。参照两公司2010年初的股东大会投票情况，盐湖钾肥、盐湖集团股东对本次吸收合并方案最终投反对票的股数为683万股和1090万股。但是，整合方案又同时规定异议股东在此后一年内必须持续持有反对票股份，而经过这一筛选，符合条件的股份数遂骤减至341万股和69万股。

　　而从目前来看，上述股份最终行权亦是小概率事件。由于盐湖钾肥当前股价已远高于收购请求权行权价格，因此异议股东即便有意套现，通过二级市场也比行权划算。反观盐湖集团，尽管目前存在较小的套利空间，但由于整合方案中又规定行使现金选择权的异议股东将不能获得随后将送出的股改追送股份（每股约获0.207股），这不由令相关股东在行权与赠股之间再度进行抉择。

　　针对盐湖系整合一事，各大券商近期也对本次重组予以了高度点评，中银国际认为，盐湖钾肥吸收合并盐湖集团完成后，存续公司不仅盐湖资源储量增加，并且新建系列项目将在未来若干年之间分别贡献利润，因此其对公司未来利润的持续增长较为乐观。

　　在持股价值方面，由于盐湖集团与盐湖钾肥间的换股比例为2.9：1，加之盐湖集团未来还存在追送股份预期，以盐湖集团当前24.99元的股价计算，其在吸收合并后折算成新盐湖钾肥的每股价格约在60元左右，与盐湖钾肥最新股价59.03元大体相当。