2014年1季度业绩低于预期

　　长青股份发布2014年1季报:实现营业收入3.95亿元，同比增长10.65％，归属母公司净利润0.47亿元，同比增长10.73％，合每股收益0.22元，略低于我们的预期20％的增幅0.25元。

　　因计提股权激励费用751万元（全年1996万元）以及南通子公司管理费用增加，公司管理费用同比增加1，037万元或39.5％。银行借款增加致使财务费用同比增加171万元或197.6％。

　　发展趋势

　　麦草畏14年产能释放，将成为业绩主要增长点。国内氯磺隆、甲磺隆等传统除草剂的逐步禁用将刺激麦草畏国内市场需求增长。

　　耐麦草畏的转基因大豆14年起在加拿大开始推广，示范意义较大，将带动美国市场未来新增需求超过3000吨。目前麦草畏供应格局高度集中，有助于维持30％的高毛利水平。目前麦草畏价格比13年底又上涨13％至14.5万元/吨，公司14年麦草畏产销规模预计达2000吨，预计贡献营收近3亿元，毛利9000万元。

　　公司发行可转债募集资金6.3亿元投建7个项目。其中1000吨/年啶虫脒项目将于2季度初投产，预计今年产销约500吨；3000吨/年S-异丙甲草胺项目也有望年内投产并贡献利润。此外，公司可转债的发行有望优化资本结构，降低资金成本。

　　公司预计14年上半年净利润将同比增长0~30％，业绩提升主要来自于南通基地原药项目的陆续投产。按照公司规划，15~16年南通基地每年都将有1~2个新项目投产，确保业绩稳步提升。

　　盈利预测调整

　　公司已对13年利润分配进行除权，我们维持14/15年EPS预测分别为0.78元/0.97元（除权后）。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应的14/15年P/E分别为19x和15x，维持“审慎推荐”评级，目标价受除权影响相应调整至17.8元。