近期我们走访了长春农博会和东北种子市场并与相关种企及行业专家进行沟通。我们认为登海种业现在正处于上市以来较佳时期其良玉公司的良玉系列目前是东北春播区最强势的品种之一未来有望进入业绩快速上升期。

　　核心观点

　　东北市场大品种库存巨大或将退出历史舞台。今年东北玉米种子库存主要体现在大公司的大品种上。先玉335因病害情况市占率下滑但是今年先锋渠道可能发生较明显变革退出迹象暂时不明显。郑单958品种保护权即将于2016年到期经销商利润继续下滑导致其推广意愿大幅下降郑单958可能提前一步进入衰退期让出大量市场份额。

　　自主品种有望走上前台良玉系列是新趋势的主要代表。新生代自主产权品种呈上升趋势表现好的品种价格持续坚挺或将成为东北市场未来主流。

　　玉米种子发展趋势是适宜机械化收获及脱粒、耐密性好、抗病性及广适性强等而良玉系列正是当前最新趋势的优秀代表可望占据相当的市场话语权。

　　良玉系列的推广面积有大幅提升空间新销售季有望增长30-40%。良玉公司的长期目标是赶超先锋公司成为东北地区的玉米种业龙头。近年良玉公司在合并报表收入占比快速提升成为登海种业新的业绩增长点。良玉系列的推广面积仍具有大幅提升空间理论推广面积可达1720万亩左右。上半年东北地区大斑病大面积爆发及政府打击套牌进入高峰期同时公司紧跟土地流转趋势成立种粮大户联盟都将助力良玉系列快速扩大市场占有率。

　　财务预测与投资建议我们预计登海种业2014-2016年营业收入分别为181723362902百万元归属于母公司净利润分别为355、486、614百万元同比增速分别为5.0%37.1%和26.3%。对应的2014-2016年每股收益分别为1.01、1.38、1.75元。由于公司作为玉米种业龙头增速较快参考2015年调整后种业公司平均PE估值24倍保持公司20%的估值溢价对应2015年平均PE估值29倍对应目标价40.00元维持公司买入评级。

　　风险提示:先玉335销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌不达预期。