财散人聚,大胸怀造就大平台。大北农员工持股计划由公司控股股东邵根伙博士无偿赠与,邵博士计划向员工持股计划无偿赠与9848万股大北农股票,约占公司总股本的6%。员工持股计划对象为大北农全体员工中符合草案规定条件、经董事会确定的大北农员工。员工持股计划将分三批实施,总人数约3000人,在5年内分配完毕,首批参与员工人数约1000人。邵博士此前已明确将把自己持有大北农股票比例从当前约44%降至20%以下,本次草案显然是个开始。通过将自身持股无偿分配给员工,无疑将极大增强公司员工凝聚力,对人员近两年翻倍增长的大北农来说,也是造就大平台的有力举措,将保障公司能吸引并留住人才,持续整合猪饲料、种子、种猪、兽药、疫苗等业务板块,创始人无私、广阔胸怀为成功奠定了坚实基础。

　　“两个一亿”的大梦想,千亿级公司就在5-10年。大北农的目标是服务中国一亿头猪和一亿亩地,从而生猪头数占中国市场的14%,地约占水稻、玉米总面积的约13%。

　　通过在业内率先打造的综合服务平台,猪饲料业务正快速向着这个目标前进。近年公司在种业、疫苗、兽药、种猪等领域持续加大投入,将为达成两个“一亿”目标提供持续动力。我们认为看5-10年,大北农很可能成长为一家千亿市值企业,约较当前翻5倍。

　　3-5年推动力来自整合猪饲料行业,推动全面服务一亿头猪,实现30-50亿的利润,5-10年推动力来自当前高投入打好基础的种业等业务。

　　原料成本下行推升毛利率,费用增速如期快降,未来4-6个季度净利有望高增长。受益于豆粕等降价,1H14大北农毛利率提升明显。同时,公司自2Q14开始加强费用管控,2Q14,我们估计公司销售人员同比2Q13增速从+100%降至约50%,非销售人员同比增幅降至约50%,相应2Q14销售费用和管理费用同比增速降至32%、41%,显著低于1Q14的72%、53%。我们判断2H14费用增速可快速降至约10%,2015年也将维持在低位,营收将推动未来4-6个季度净利高增长。

　　战略战术都是买点,维持“强烈推荐”:我们预计14-16年EPS为0.60、0.92元和1.31元,同比+29%、+55%和+42%,动态PE为23、15和10倍。大北农整合猪饲料行业趋势已确立,1H14猪价低迷拉低营收增速且费用高增长已充分体现,1Q14已是净利增速拐点,3Q14开始利润增速将爆发,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:爆发严重生猪疫病,导致业绩不达预期。